液奶市場競爭激烈，伊利強者恒強

近些年來，乳制品在國內的競爭相當激烈，隨著國內市場乳制品牌子的不斷擴大，喝乳制品那個牌子的好呢？消費者更加看好伊利品牌，那么下面讓我們來了解一下，液奶市場競爭激烈、子行業分化，伊利強者恒強。2015年液態奶市場增長放緩，1Q16競爭仍激烈，行業結構持續分化，酸奶子市場領跑。展望2Q-4Q16,考慮價格戰損害渠道利益，不可能長期持續，競爭更可能趨緩。

消費升級，營養價值高的酸奶品類增速可能持續領先。上市公司表現亦出現分化，百億量級的全國性品牌中，伊利增長最快，強者恒強趨勢未改，我們仍然最看好。因酸奶市場景氣度高，地方乳制品品牌、原奶轉下游的乳企也可能維持較快增長。

原奶價格低迷，上游企業拓展下游業務，增長迅速。2015年國內國際原奶價格均低迷，國內主產區生鮮乳價格、GDT全脂奶粉價格同比分別下降15%、27%.1Q16亦未見顯著好轉，國內生鮮乳均價同比增長2%,趨勢仍降，GDT全脂奶粉中標價同比降25%.展望2H16原奶價格回升仍存不確定性，主要在于大包粉價格、進口速度以及國內乳企奶粉庫存量，2016年5月，我們草根調研了部分原奶及乳制品加工企業，多數對奶價悲觀，16年以來飼料價格降價趨勢延續，可能使得上游產能淘汰速度放慢。原奶價格低迷，上游企業紛紛拓展下游品牌奶業務，圣牧及現代牧業自有品牌奶增長迅速，2015年均翻倍，其中圣牧1Q16品牌奶收入同比增長超過30%,兩家企業分別于3Q14、2Q16推出了常溫酸奶產品，很可能推動自有品牌奶持續快速增長。

嬰兒奶粉行業仍不景氣。1Q16未見好轉。估計出廠口徑，嬰兒奶粉市場2015年收入同比下滑5%,主要是嬰兒奶粉滲透率偏高、新生人口增長放緩，競爭加劇行業均價下行。2016年1、2月份，嬰兒奶粉進口量同比增長39%,商超渠道銷售均價降幅亦擴大，顯示行業競爭仍然激烈。2015年上市公司收入普遍下滑，1Q16亦未見好轉，考慮政府正加大母乳喂養推廣力度，二胎放開短期對新生人口增長推動不明顯，進口嬰兒奶粉增長仍快，估計行業仍將維持增長緩慢、競爭激烈的態勢，拖累上市公司業績表現。

看好伊利。1Q16伊利凈利率創新高，我們認為僅是開始。從2016年2月商超渠道數據看，伊利在乳制品各子領域市占率領先優勢都在增強。

1Q16伊利歸母凈利率創5年來新高，達到10.2%,主要是毛利率提升4.7PCT推動，但銷售費用率同比提升4.OPCT,影響了利潤釋放。如果不是競爭激烈銷售費用率較高，公司凈利率提升幅度還可以更大。預計2Q16伊利收入、歸母凈利分別同比增長5%、15%.蒙牛未來份額可能穩定在現有水平，公司舊有根基不差，保持行業同步增速問題不大。但由于渠道體系、管理層經驗及激勵的差異，伊利在份額上持續超越蒙牛可能已是難以逆轉的趨勢。光明2Q16壓力仍大，預計收入同比持平，歸母凈利同比降15%.主要考慮公司人員變動可能影響戰略制定及執行，且華東地區滲透率已高，競品全方位沖擊影響仍然存在。